徐书楠，因诺资产创始人。

2006年，从清华大学毕业赴美MIT攻读研究生学位。

2009年，加入国际顶尖套利对冲基金IMC。

2014年，创立因诺资产。

2021年，因诺资产突破百亿。

这仿佛是一个典型“海龟”量化的职业侧写，与其交流也像在读一篇研报或干净的代码，用词精确，无多余的口头表达，就连形容词都用得极少，但对于量化形势的判断，对于量化当中人的理解，或者“因诺”这个词义本身，又折现出另外一种温度。

01 “策略的背后是人”

2006年，徐书楠从清华大学毕业后，获得全额奖学金，赴美国麻省理工学院（MIT）攻读研究生学位。3年后，接受了国际顶尖套利对冲基金IMC的工作邀请，加入该公司的香港办公室，负责香港、新加坡、韩国、台湾等亚太市场的套利交易。

2014年四季度，因诺诞生。最初的办公室，是一间简陋的民居；最初的员工，只有两个人。

好风凭借力，因诺的成长与国内量化投资的时间成长轨迹高度相似。从2018年年底1000亿发展到2021年1万多亿，3年10倍，因诺在此过程中也从2018年末10余亿到2021年150亿以上的规模，人员结构也迎来大幅的扩充，形成了完善的公司架构和投研团队体系。

从创立到发展到扩容到晋升百亿私募，从美国、香港跨越至A股，徐书楠对量化对冲基金的核心竞争力思考清晰：所有的投资策略都有有效性的周期，都会慢慢衰减、失效。量化对冲基金核心竞争力永远不会变：有效的投资策略。而策略的背后是人，最核心的竞争力其实是投研团队。

正是这样一个理解，徐书楠认为，对量化对冲基金而言，绝对不能够只依赖于外部招聘成熟基金经理一条路。因为量化策略本身具有隐秘性，纯粹依靠外部招聘无法形成有效的团队，对于基金经理策略的细节、特点、风险的把握，都有着很强的不确定性，而这些方面是无法依靠一套冰冷的数字体系有效评价的。所以量化机构要做大做强，必须有一个行之有效的培养体系。

量化策略的研发，需要很强的数理统计功底与编程能力，这些都与名校理工科学历背景和研究方式高度契合，因此，中外顶尖的量化机构的人才招聘，都具有很强的一致性特点一一名校理工科。即使如此，优秀的新人要成长为优秀的基金经理，却仍是小概率事件。“市场上没有容易赚到的钱，否则大家都赚到钱了。我们的投研团队培养体系，它的价值体现在哪里？我认为，优秀的培养体系，能够提高新人成才的概率。”徐书楠的经验中，一套有效的培养体系，能够更充分的挖掘人员潜力，成才概率可以提升数倍。同时，部分人员即便没有成长为独当一面的基金经理，在策略团队中做好本职工作，也能体现相应的贡献与价值。

徐书楠做套利策略出身，因诺最早的策略也是以他为核心来开发的，慢慢的策略研发对团队的依赖就越来越大。徐书楠仍有一半以上的时间会花在投资和研究上，了解所有策略线的研究进度，但是，在策略研发的细节上，参与得越来越少。“策略研发最终要依赖成熟的团队与体系，要充分激发和挖掘每个成员的潜力，团队越强大，体系越完善，公司的价值就越大。一个人是不可能战胜一个优秀的团队的。”同时，徐书楠也承担了更多的管理工作。“这是一个扁平化的行业，不会有特别多的上下级的关系，而且是直接以业绩说话的。这也是高知人才扎堆的行业，公司的激励制度设计非常重要。正常的人才流动并不可怕，公司的管理框架和激励机制要尽可能地留下最合适、最优秀的人才。”

02 万亿量化新时代

2021年第四季度，量化市场迎来一轮巨浪，出现了大幅共同回撤。徐书楠认为：随着私募量化基金站上万亿以上的规模，出现相互影响是必然的。任何投资模式，只要规模到了一定的体量，都会有相互影响，放大波动水平。随着量化投资进入万亿时代，已经到了这样一个时点。在流动性暴露、股指期货基差变化等方面，能够明显地观察到这一影响。

在徐书楠的判断中，上一个十年，因为量化整体规模小、市场无效波动大，从投资效果上来看，国内市场无疑是量化投资的黄金期。但慢慢地，随着量化投资体量越来越大，中国市场越来越有效，量化投资的投资效果也会慢慢进入白银期，超额收益会不可避免地出现衰减，而波动与回撤则会增大。造成这一现象的本质原因,不是策略的失效，而是中国市场变得越来越有效了。当然，这样的趋势，不仅会发生在量化投资中。实际上，随着中国经济增速逐渐放缓，市场有效性越来越强，各种资产的收益风险特性都会出现不可避免地衰减。因此,即使在量化投资的白银时代，也仍然具有强大的竞争力。

实际上，即使量化投资去年突破了万亿规模，在整个二级市场资产管理行业中，也仍然仅占有20%+的比例,与成熟市场有着巨大的差距。因此，在未来10-20年，量化投资的白银时代，可以预见，量化投资仍然会取得长足的发展，获得更多投资者的认可，也为中国投资者带来更大的价值。万亿量化新时代，只是一个新的起点。

规模与收益、波动之间的不可能三角适用于整个行业，也适用于某个公司。“策略容量其实没有固定不变的的数字。但策略的表现与规模是相反的关系，这是所有的投资模式都共同遵循的规律。对量化策略而言，在一定的范围内衰减尚不明显，但突破之后，可能就会发生较为严重的衰减。这中间，不一定有明确的分界线。作为投资机构，需要把握好策略的特性和管理规模之间的关系。”徐书楠的目标是，在保持在市场上有竞争力的业绩的前提下，理性地发展管理规模，避免爆发式规模膨胀带来的业绩伤害。

他指出：美国行业发展了二三十年之后，形成了知名的品牌。例如，大家在购买桥水的产品时，知道它作为管理规模最大的对冲基金，并不能提供显著高于市场平均的收益风险水平。但投资桥水，也意味着更加稳健、更加放心。相反的，对于新的投资机构，虽然可能带来高收益，但也有可能带来更大的不确定性。长期来看，投资人会与投资机构互动成长。

2019年，因诺封盘纯中性产品，正是源于这种发展的克制，“目的就是要控制我们规模增长的节奏，同时把容量让给更有竞争力的策略。”徐书楠认为封盘绝对不是一种消极的处理方式，而是一种投资机构必然面临的选择，只不过在什么样的时点做，以什么样的心态做，才是真正应该考虑的内容，这是对投资者负责任的做法。

“市场有时候会出现异常的情况，比如出现无效波动特别大的时期，投资者会产生错觉，觉得策略盈利方式可以持续很长的时间。”徐书楠说，但是这很可能只是市场短期的效应。比如像2015年的行情，套利策略收益比正常的年份高5~10倍，但显然这种情况并不可持续。即便没有任何政策的出台，这种极端收益也不可能长期维持。所以，投资的长期性，是机构必须要把握的事情。“即使对于专业从业者，也可能会对一些方面产生过度自信或过度悲观，只能靠经验去逐渐弥补。”

“策略的回撤是策略本身特点的一部分，是任何投资模式都无法避免的。对量化投资而言，所有事件的出现都是概率事件，量化投资的目标，就是要获取大概率的收益，在量化投资看来，不存在确定性的收益。”如果出现小概率事件，就需要做好投资者的交流和沟通，把真实的理念传达给投资者。徐书楠认为，量化模型基于统计学，样本数据越多，统计显著性就越明显，如果时间周期比较短，就会有比较强的随机性，而随机性其实是任何方式都没有办法避免的。随着管理规模越来越大，策略的交易频率相对来讲就会比较低，而低频策略样本积累需要更长的时间，这就需要更加成熟的投资人和投资理念。

03 “因为承诺，我们全力以赴”

“因诺”一词有两重含义：中文名可解读为“因为承诺，我们全力以赴”，这是公司对投资者的永恒承诺；英文名为“INNO”，是Innovation的缩写，意为创新，而创新是量化对冲基金生存的根本与灵魂。从一开始，徐书楠的目标就是要把因诺资产打造成“文艺复兴”这样的世界一流的对冲基金。

在徐书楠眼中，因诺的投资理念如下：

1、相信量化投资。量化投资，就是基于数学统计进行投资。市场不可能是绝对有效的，总是存在着无效波动,这种无效波动，就会表现出一定的统计学关系，并被优秀的统计学模型捕捉到。因此，量化投资的基础是非常牢靠的，甚至可以说是永远有效的，因为它基于人类几千年智慧的结晶一一数学统计。

2、人才是量化投资最重要和最核心的根本。量化投资如逆水行舟，不进则退。只有不断的吸引优秀的人才,培养优秀的人才，才能不断的做出优秀的策略，在长跑中保持竞争力。因此，对于量化对冲基金，人才以及人才培养体系，是最核心的根本。

3、量化投资可以创造价值。量化投资不仅是自己盈利，而且具有重要的经济价值和社会价值。从长期看，量化投资可以降低市场的无效波动水平，不断提升市场的有效性，这一点已经在中国市场得到了证明。同时，量化投资属于高科技行业，从诞生以来催生并发展了一批新科技。更不用说，量化投资本身就是一种重要的资产配置方式。这些，都是量化投资对整个社会的价值所在。