一段锐天发展史，就是国内量化私募崛起的侧写。

2010年中国有了股指期货品种，第一代量化投资人从美国回归国内。至2015年，第一轮盛宴结束，股指期货从升水变成贴水。日后，被誉为“量化四大天王”之一的锐天投资正是在此期间成立。

重看锐天官网简介，别有深意：“锐天是一家由数据驱动的高科技公司，我们对量化始终如一地专注，拥有严谨的科学态度，以及对投资研究的热爱，锐天希冀在转型期中国金融历史上，留下自己的烙印。”

 01 “我也曾怀疑过 量化在中国是否会存在”

徐晓波，高中阶段荣获全国中学生物理竞赛决赛总成绩第一，北京大学物理、经济双学位。2012年就职美国知名对冲基金Citadel从事量化交易策略的开发和研究，所在小组单日美国股票交易额达100亿美元，贡献大量交易体量。

2013年，徐晓波在机缘巧合之下发现国内已悄然发生的变化，一些巨头陆续开始布局中国，他巧妙抓此机遇，找来了高中同学，在一个很小的民房完成从0到1的策略体系搭建，成立锐天。

徐晓波把发展归功于时代的机遇，市场给出的机会。2014年，锐天自营股指期货日内高频策略年化收益即高达500%，夏普比率＞5。“那时候对券商而言，高频程序化接入也是新的事物，我们是很多券商第一家接入的机构，算是为量化行业开了一些先河。在那个阶段，大家知道，原来在中国股票T+1的制度下，高频能做到这样的规模。当然在此期间也会有很多小的回撤，我记得一次上一套新的策略，回测就很不错，实盘前面几天跑得也非常好，当时我实盘经验、风控经验都比较欠缺，所以当市场突然骤变的时候，就很难把握，那是我第一次有了实盘和回撤的不同，和对风险本身的认知，时至今日仍然印象非常深刻。”

留给锐天成长的时间并不算多，成立2年后，2015年市场乍然骤变，5月末，A股经历了由“查配资、降杠杆”而引发的深幅调整，大幅下挫，上证指数自高点5178点探底至2850点，跌幅高达44.96%。

在此期间，为抑制过度投机、加强异常交易监管，8月25日、8月28日、9月2日中金所接连出手，一次性将开仓交易量限制在10手之内，同时非套期保值持仓交易保证金标准提高至40%，并将日内平仓手续费提高至万分之二十三。史上最严管控措施实施后，三大股指期货交易量大幅萎缩并一直维持地量水平，期货公司经营受到不同程度影响。

彼时正是锐天斗志昂扬准备开疆拓土之时，凉水倾盆而下。“股指期货骤停，程序化接入被限。我印象特别深刻，那时候我们已经有了资金积累正准备搭建团队，布局更远准备建立股票体系时。股指期货贴水超过30%，每天一个产品一个账号只开10手，一度怀疑量化行业在中国是否还会存在。量化行业没有被清零，我们能活到今天已是幸运。”回首往事，徐晓波轻描淡写，锐天发行第一只纯T0股票日内高频中性策略产品，2019年，规模超过100亿元。徐晓波一跃成为国内最年轻的百亿量化私募掌门人，时至今日，带领锐天超百人团队继续朝前发展。

 02 市场无常 在稳健中寻找爆发

历史变成了故事，故事变成了传说。至2021年，市场结构已然发生变化，量化私募规模到达万亿，30多家机构进入百亿私募量化俱乐部，但也经历了诸多回撤考验。“至暗时刻反而是发展较快的时候，因为大家会不断创新，做收益更高的产品，形成市场竞争压力。市场正在经历非常快速变化，叠加疫情爆发、中美博弈、全球放水、资本市场放开等一系列事件的不断加速催化。在泡沫崩掉之前，现在市场处于哪个阶段？没人知道。”徐晓波看到的情况是，量化的收益与市场的收益，重合度越来越高。“市场变化和不确定性正加剧，锐天还是选择稳健的风控体系。”在这半年市场下探中，逆势向上的稳健表现印证了锐天对于市场风险理解的判断和认知深度。“市场永远会给你惊喜或惊吓，你永远不知道明天会面临什么，市场方差波动一直在那，起起落落，盈亏同源。”

从业多年，徐晓波在慢慢适应这种不确定性，并把自己的投资理念浓缩为一句话：稳健中寻找市场的爆发。“我们不可能做到在任何一个投资周期中永远做到市场头部的收益，这不现实。当然可能有公司能做成这样，但我觉得，锐天还需要去磨炼才能接近。我们的目标是在很多时候做到足够的稳健，在某些大的市场机遇来临的时候，我们能把握住，比如像2015年、2018年，某些阶段不是特别爆发，但起码是赚钱的。当然我们也很渴望去把握一些大的市场机遇，但我们不可能抓住每一波。”人力终有穷尽，难有一家公司能清晰地抓住每一波市场行情。

所以对于有市场参与者认为，量化机构格局初定，徐晓波并不完全赞同。“看这一波回撤什么时候结束再说。”徐晓波认为量化本身是运用计算机和数理统计知识，在金融资产定价当中寻找一些机会，所以对数据处理与信息挖掘有非常高的要求，而且要求本身也在不断进化的，所以量化和主动交易一个很大不同点就是策略需要去不断地更新迭代，进一步去吻合这个市场的预期，包括竞争环境的变化会对整个策略框架造成很大的冲击，而这就是为什么锐天会注重科技的原因。

行业少见的，锐天把多层次、多角度的风控体系专门放进了官网，同时把风险纳入全面、系统的管理流程中，并把所有风险划分为策略风险、交易风险、一致性风险、运营风险四个部分，在因子组合、投资研究、宏观政策、运营合规、市场交易以及策略迭代各个方面进行研究，部门之间相互独立，职能相互制约，风险相互监控。

“从长期视角而言，投资最重要的就是‘控制回撤’，如果回撤没有控制好，即使前期浮盈厚实，一旦迎来放量下跌或者震荡行情，投资人也会面临一个漫长的等待期。同时风控不光是数据层面，更多还是一个意识层面，我认为这是体系的建设。”

哪个时刻觉得自己是成熟的量化投资人了？“哪一刻知道自己不成熟了才是成熟了。”徐晓波谈到，“面对大幅回撤，难有人能保持平稳心态，量化投资人需要与这个市场相处与共存，不断经历市场的考验和磨砺，这是不断适应的过程。

 03 多元发展 把每个赛道做深做扎实

主观追求艺术，量化追求科学，在徐晓波看来，两者是两种不同思维模式的方法论。量化更多是通过大规模的系统化的挖掘数据内在本身规律得到阿尔法策略或者是对市场的预测能力，用这些预测能力在市场上进行交易博弈的策略。主观基金经理则更多是对数据的主观总结，做出对资产价格的判断，这些判断基于很多高维的非结构化信息，包括与上市公司的沟通、对产业的判断、行业发展阶段、公司治理结构的理解，资本市场本身对公司怎么看等等做出判断。这些是基于少数数据点做出高维信息判断的决策，然后去挖掘市场并进行交易的能力。

这两种方法本质的区别也是人作为一种智能化的生物决策的流程和现代所谓的人工智能在方法论上的差异。人经过多年进化，形成了社会知识，包括行业知识，包括对人对社会的判断，但是机器本身更多还是通过一些结构化的数据及大量的训练，以优化函数来得到所谓的不断逼近优化结果的目标，因此，这两种方法论其实本质上还是人和机器的竞争。虽然说人工智能现在在不断发展，以求达到更加智人的状态，但是到目前为止人工智能和人的决策能力相比还是有一段很大的差距。但未来，不管量化还是主观投资，两者会从交易、风控、另类数据等各个角度来进行融合。他举例说道：“美国很多大型的主观对冲基金，也会在策略生成仓位之后，用算法交易去提供一些执行优化；或者高杠杆运作对风控有非常高的要求，基金经理也会用量化的手段去优化投资组合，控制回撤，不断优化自己的收益回撤比；或者像量化一样不断挖掘更多的另类数据，如游戏公司在App Store的下载量，油田卡车进出数目等等。”

对市场保持敬畏，正面接受市场的变化，对算法追求细致，下一步锐天希望在原有“多团队、多频道、多策略的multi-team体系”之下，深化每个团队的信息高效运转和精细化管理。高频与低频之间有壁，但徐晓波还是期望催动各个策略团队之间的交流。通过经验、案例分享或特定领域的解去化形为其他领域的解，“把每个赛道做深、做扎实”是徐晓波对锐天发展的态度。

徐晓波并不讳言，面临策略不断失效，市场极速极度疯狂的挑战，思考并落实完善策略体系是每日例行的工作。竞争在加剧，但是市场不断出现新的规律，在他看来，行业内卷本质上就是同质化竞争，所有人都在做一样的事，中国人口基数大，市场大，内卷很难避免。而任何有盈利机会的频段，其实大家都会去研究，很难说在大框架上、大方法论上大家有什么本质的不同，因为大家同时在看这些交易，挖掘规律，同样数据，所以源头都是一样的，竞争领域都是类似的。

但是从另外一个角度来说，任何资产的Alpha都有比较大的体量，难有一家垄断整个市场，所以总体来说在很多细节的方法论上或者一些因子挖掘迭代的方法上，其实各家还是有一些区别，只是区别比较细节，“所以我们要自我定位，各条策略体系还是有自己的创新点，寻求差异化，但实事求是，市场没有圣杯，起落都得顺其自然。”

 04 市场供需 蕴含量化机会

锐天从最早的高频交易出身，到现在多资产、多周期、全球市场策略覆盖，通过不断地分散，不断优化每一个子策略，实现长期竞争力。徐晓波认为，锐天的目标就是在策略资产类别上，资产丰富度上，资产周期上不断做分散，在各个赛道上，不断进化和进步，从而适应各个资产周期和价值波动丰富的策略体系，最终跨越市场，跨越竞争格局变化，跨越制度变化。

经过多年发展，锐天形成了磐石、指增、CTA，专户等多只产品线。其中磐石中性产品作为锐天一直以来的核心产品，2021年凭借300策略亮眼的超额，推动引领市场中性策略从500中性IC对冲向300中性IF对冲的风向，用以应对市场牛熊、风格转换。而指数增强系列主要帮助客户享受指数红利，博取稳定超额，涵盖300/500/1000及MSCI指增线。CTA产品则是从2019年开始搭建，覆盖各大宗商品资产类别，已完成CTA、股指、主观三大子策略的搭建，技术派锐天也在向宏观及基本面的延展，大宗商品策略线成长为除股票资产外又一重大策略。

另外专户则是以股票、大宗商品为主策略，可转债、期权等另类策略为辅，为能满足各类风险偏好的投资人精准定制，具有灵活度高的特点。

徐晓波尝试从美国量化发展路径寻找中国量化发展。“这个趋势跟美国越来越像，不管是人才的储备上，模型的迭代方法上，还是交易的框架上，甚至机器学习的方法上，中国和美国未来是非常的相似的。所以这也是需要我们借鉴海外经验，吸收海外优秀的对冲基金人才回到中国，在中国资本市场上去生根发芽，在中国市场上去发挥自己的价值。”

在他看来，前两年量化市场刚刚开始打开的时候，有差距非常正常，毕竟美国量化也到达了一定的体量竞争级别，如今差距其实很难定义，更多体现在对市场理解认知的方法论上，但站在这个时间节点，相信体系上的差异开始在缩小。海外机构布局中国已非两三日，过去几年也一直在交易，但很难说绝对碾压国内机构，市场会竞争会越来越激烈，但是本土力量仍然是不容小觑。

行业龙头，是徐晓波为锐天投资从成立之初即定下的目标。在他看来，市场未来还将有10万亿元的非标资金转向标准化配置，市场供需之间存在较大缺口，“这10万亿元资金不可能都投向债券，而净值化产品中，风控较好的优质资产毋庸置疑是量化投资产品。而如果按三年5倍的增长量计算，量化投资市场仍存在7.5万亿元的供需缺口，这是个巨大的机会，未来几年量化投资市场的需求远大于供给，目前还是资金选择管理人，未来会变成管理人选择资金，凭借自身跨越周期、稳定长期盈利的特点，量化策略将迎来巨大的发展机会。”

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